“sub-prime”是最近几个月来，最常出现在财经报章的字眼。美国股市过去两个星期出现的大调整，也是sub-prime所引起的。到底什么是sub-prime？它可怕吗？接下来还会对股市造成什么影响？
　　
　　sub-prime，即次优抵押贷款。相对于优质贷款，次优贷款就是素质较差的贷款，金融机构在发放次优贷款时，不会按正常标准审核贷款者的信用记录或收入情况，因此获得次优抵押贷款的，主要是那些信用纪录不佳的贷款者。
　　
　　美国近年来的房屋市场火热，次优抵押贷款也变得非常受欢迎。根据美国联邦储备局的数据，次优抵押贷款在抵押贷款市场所占的比重，从1994年的5％增加到2005年的20％。与此同时，金融机构也放宽了借贷标准。根据调研公司First American Loan Performance的报告，在2001年，所有次优抵押贷款中有25％发放给了那些只提供了很少量收入证明或根本没有提供任何收入证明的借款人。到了2006年，这个比例增加到45％。
　　
　　这种贷款很多时候不需要付首期，前面几年的利率超低，每月分期付款很少，所以很多人都能负担。但是过了这几年，利率就会提到高过优惠贷款利率。
　　
　　金融机构的看法是，几年后房子会升值，卖了便能赚钱，因此不担心利率调高后贷款者违约的后果。人算不如天算，美国房屋市场开始冷却，利率则不断上升，违约事件接二连三的来。2006年第四季美国次优抵押贷款违约率达到四年来新高，未能如期还款而被收回的房子也创下历来最高。
　　
　　目前，已经有50家提供次优贷款的公司停业。如果这种不景气持续下去，可能导致100家次优抵押贷款公司关闭。
　　
　　次优抵押贷款市场损失
　　
　　介于500亿到1000亿美元
　　
　　JP摩根大通预计截至2008年底，有2300亿美元的次优抵押贷款将在利率上升时无法再融资，比今年的600亿美元高出近三倍。美国联邦储备局主席伯南克也语词，次优抵押贷款市场的损失总计可能介于500亿到1000亿美元。
　　
　　从事这类次优贷款的，一般不涉及大型银行，照说受影响的层面不应该这么广。导致这场风波从美国的次优抵押贷款市场蔓延到华尔街股市，再蔓延到全球股市的，是对冲产品的发达，以及一波又一波把股价推到历来最高水平的杠杆收购(LBOs)。
　　
　　参与次优抵押贷款的金融机构，会把这些抵押贷款重新包装成债务担保凭证(CDOs)，然后卖给其他投资者，把得到的资金又再循环发放出去。这些投资者包括其他金融机构、投资基金，对冲基金对这类高风险工具的兴趣尤其浓厚。这个过程把原本属于次优抵押贷款机构的问题，转嫁到其他投资者的身上，当中包括了主流金融机构和散户。
　　
　　新加坡的金融机构虽然也是次优抵押贷款担保凭证的投资者，但是它们的投资并不显著，因此不会不会受到直接的冲击。
　　
　　次优抵押贷款市场出现问题后，投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)便传出噩耗。旗下两只对冲基金因为亏损而垮台，第三只规模为9亿美元的对冲基金暂停让投资者赎回，相信是因为出现了资产值严重缩水的问题。
　　
　　全球投资者对于类似的高风险金融产品的偏好日益下降，这类证券的价格也持续缩水，澳洲最大投资银行麦格理银行旗下两只高收益基金的投资者可能蒙受高达25％的亏损，但这两只基金并未直接投资美国次优抵押贷款。
　　
　　投资机构对债务市场失去信心，令市场出现信贷紧缩的现象，美国房屋抵押投资公司(American Home Mortgage Investment)无能力发放已经批准的3亿美元房屋贷款，另外还有5亿美元的贷款无法取得融资，因此需要变卖资产。该公司已停止接受抵押贷款申请，并通知贷款部门员工他们将被裁退，把总数从7000多人减至约750人。
　　
　　美国房屋抵押投资公司是美国十大抵押贷款公司之一，持有的房屋贷款素质相对较高，并未持有次优抵押贷款，连大型的抵押贷款机构都陷入状况，令市场非常不安。
　　
　　今年上半年，全球并购交易总额飙升50％，达到2万7800亿美元，这是全球股价不断攀升的重要推动因素。多数并购活动属于杠杆收购，也就是买方需要借助大笔贷款完成收购。出于对美国次优抵押贷款市场的担忧，多家企业已推迟或取消了发行股票、债券或贷款的计划，随着信贷市场出现变化，这一轮的并购周期或许已经来到尾声。
　　
　　英国的吉百利史威(Cadbury Schweppes)基于债券市场出现剧烈波动，必须延后脱售美国子公司的时间表。赛伯乐资本管理公司(Cerberus)用来收购克萊斯勒(Chrysler)的120亿美元银团贷款也被银行延后。投资者现在害怕的是哪一项交易会得不到融资而无法进行。
　　
　　全球股市大跌，次优抵押贷款市场的问题只是一个小小的火点，但是却因为金融市场的一体化，所以牵一发而动全身。次优抵押贷款带来的问题不会就此打住，接下来还会有许多后遗症。
　　
　　中国出口商首当其冲
　　
　　受影响的抵押贷款公司停业的停业、倒闭的倒闭，势必对美国的整体经济有所影响。而美国作为全球经济的火车头，全球经济也会被牵连，首当其冲的将是中国的出口商。而中国经济与本区域经济有着更为密切的关系，所以尽管新加坡在次优抵押贷款的投资并不显著，新加坡仍然不能不关注事态的进展。
　　
　　
　　转载自新加坡《联合早报》 作者：郭书真